K8凯发(中国)天生赢家·一触即发

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凯发在线平台畅捷通——专注小微的SaaS龙头

作者:k8凯发天生赢家一触即发日期:2024-03-05 23:13:39点击量:

  就常识而言★☆□●,任何公司每年能获取的新客户是有限的△◁,所以最终GLD收入存在天花板~15亿•▽。授权费10-△▽•○.4亿=8万新用户×一次性授权费13000元△▼…。升级费4◇●◆□.2亿=8万用户×1/5升级率(每5年升级一次)×升级费2600元×10年(使用10年后淘汰)◁▪。数据仅量级正确◁◆★○▲。

  目前公司~40亿的估值(5xPS▷☆□▼, 营收yoy+130%)-▽▽□▲,行业估值中枢10-20xPS◆…◆,性价比非常高•▲☆…。40亿的公司不打算用400亿的尺子量☆★◁•。

  SaaS转型也不是一帆风顺的▷▲-。云服务厂商(相信)有最基本的商业道德••-○。远谈不上做增量•▲◆,二是公有云的供应商反而有更强的网安能力…▽▪,这方面一是可以选择部署在私有云上▲-▪•-▷,但是★▲◆△,50w理论上很容易做▷◆▽…▼。很安全●■○•☆☆;原本13000元售价的软件按4333元卖▲-▪▲,但可以理解●◁▽▷。

  b◁◆▽□△.净利率/ROE大幅下滑■▽,12-14年的ROE是13%/5%/4%■◇●◆★,低价销售的同时要维持增长的销售费用☆◁•★■=、研发费用•▪□▲.-□▷=○☆.-▽▪.◇○◆•▲=,导致净利润阶段性大幅减少◁◁□□△◆、甚至由盈转负◁★▷-。一般称之为•▽★…“净利润失真▷▷◆•”◆▼◇…,既然失真▽●□◆,就有还原的手段-□-◇▷,常用经营性现金净流入替代净利润□▷◇。

  △▲○◇•☆!☆▽!-■-◇=•!▽•■!简言之▪▼,SaaS的一般分析框架●▲…•:转型早期净利润失真△□□,多关注经营性现金净流入(质)▪◁◆☆、云收入占比与增速(量)◁…◆◆。转型后终极目标是营收上限在哪□◁▷•、ROE提升到哪★•◁。

  国际上已经有较多转型SaaS成功的案例…•◇△-○,转型后都实现了大幅地收入提升☆●▪△▲、ROE提升△▷。比如Adobe•○,那个PDF…▪☆、Photoshop▲-▼☆.◇▽▼▽★.○▲▲•.的研发商◁★☆,40亿收入天花板→120亿营收并保持高速增长◆★▪★▷▲,ROE 15%~20%→ROE 40+%=★•◆▪○。ROE提升既来自净利率提升=●▲◇■,又来自经营杠杆增加□◆▪=。

  但转型SaaS模式后▽▪,▷□◇“订阅费◆◇”是持续性的◇▲…▽,每年订阅◆•●、免费升级▷▷▷◇…●,按现在90%的留存率=-◁◇…◇,订阅费为授权费的1/3■★▪••●,4333元/年□=•▪,每年获取固定数量的新客户▽▲□◁▷,也能突破15亿的收入天花板△◁◆△◆。

  但就目前的估值●▲■=,很容易实现转型凯发在线平台▷…,a◇◇○◁★.总营收不增长☆▽…▲。

  拿A股的SaaS龙头 $广联达(SZ002410)$ 举例 ●▷:在传统软件时代▽▲●,GLD的软件包平均售价~13000元/套▼-▷▲,这种销售是一次性的▲◆…•■●,叫◆□□“一次性授权费▲△▲▼•▼”▪☆●■▷▼,购买后可授权永久使用该版本-=★●。因此■▪■●,如果要保持恒定的收入☆☆…◆-,GLD每年都要获取一定数量的新客户■=△▽。换言之■…,如果要保持收入增长☆•◇★◁☆,要么每年新客户数保持增长▪○◆•=◆,要么提价▪…•…。另外还有一种传统收入◁▼,叫◁▼=•“升级费▼=□▼•○”■•…▪◇,老版本升级为最新版本◁○■▷●、继续永久使用△-◇◆▷,一般是每5年升级一次▼★△△○、10年淘汰-○▲…▽,升级费一般是授权费的1/5◁◇●•,均价是2600元▪●。

  ①软件公司为什么要转型SaaS —— 一次性收入变为持续性收入▷▽•◇▼☆,让收入迭加

  但我对企业财会方面了解不多★▽…•☆●,在外行人的角度▽■△,畅捷通是一个在努力帮助小微企业降本增效的好工具◆◁□▪。而小微企业赋能◁▪,是国家支持的大的战略方向○△★□▪。图片分享一些对畅捷通的观察▼●□○。

  这是因为•●★◁▪-,SaaS有很强的预收款能力■◆☆,常见于(现已濒危的)教育行业中△▲▪•▲,学费是按学年预收的▪◁=◆☆◁、但收入是按月结算▷-○◆,教师成本也是按月支出的▷□,已收取的大量多余学费是未来的收入和利润★□-△,记做☆◁--“合约负债△□▪●▪”◁=•=…▽。回到SaaS行业▷■-◇•▼,比较常见的经验是○▽,经营性现金净流入往往是净利润的前置指标•▽☆★=,随着转云深入▷■▽,▽□■◆□-“净利率将和经营性净现金流入OCF/营收趋同○◆”■•◁。

  畅捷通专注于为小微企业提供财务类SaaS软件■●★△,是用友旗下的小微产品线%□★☆。产品序列很全面△-△,简单版的好生意▼●、好会计□▷○▼,高级版的T+Cloud等…★。成熟的渠道□□•☆、知名的品牌○-☆▷、好用的产品○…★。

  从市场空间的角度看有一些虚•-…•◇▼,从公司历史角度分析确定性更强•…○□●。畅捷通在传统软件的累计服务客户数为170+万▷◆◇•,仅就存量客户转SaaS而言▽☆,若能在未来3年内将存量170万客户转型40-50万▷◆▽□==,SaaS收入将保持三年CAGR=70%的增速★▽▽,2023E的云收入能到11-12亿△■▼。潜力大■▽=○、确定性高■◁▷▪◇•。

  至于更细节的市场规模(用户数×ARPU●■•★▼,市占率◆□…,提价▲…■▲,盗版转正版的比例…◆▪◇.☆★▼◇▽=.•=◆•▷….)=••▼○、用户粘性(续费率/留存率)等-○,都是为了具体分析营收上限●●▽◁、ROE上限的▼■•◆,结合具体的行业◁△▲◇、公司展开即可○◆■。

  畅捷通在传统软件时代就是小微财会软件的龙头△▼•▲•□,14-15年的财会软件市占率达~14-20%•◁•◆。其实☆△,线上财会工具的市场规模非常小◁△•▪=,现有的小微企业财会市场规模和结构是~510亿=450亿线亿财税SaaS(量级正确)•…。也就是说★★●…●,财会软件更多要挑战的是积弊多年的线下代账市场◆◆,而不是竞对△-•□-。线下代账的问题在于◁△,代账行业缺乏规模经济□◁,一个高水平的代账员每月做60-80套账是极限▼•☆▪□=,所以这类公司难以做大★=■▪,受制于不断提升的人力成本凯发在线平台■•▪▪。线下代账还难以获客★◇•■●,互联网时代怎么获取线下用户呢○◆▲▷◁?因此行业现状是▼•,代账公司以小微企业为主◇▪=◇▷▼,大部分常年亏损•★△▲▷◆,还容易出现跑路问题•★★▼,转移到线年财政部对线下代账公司的清点数据凯发在线平台◆●☆。

  至于ROE提升•◇,主要看净利率提升潜力▪▲◆,参考海外成熟对标$财捷(INTU)$ ☆◁,转云后20%净利率是比较合适的目标▷•=。但定性思考的是□◇•▲,若云收入线亿-▼●◆▷■,成本费用将有效摊薄★-◇□□▪,转云后的净利率有可能恢复到转云前40%的水平◁=•△。ROE提升是有确定性的◇▼■•△☆。

  ②怎么看SaaS转型成不成功 —— 两个大原则○□■□:突破收入天花板◁○、突破ROE天花板对总收入有压制…●○▷□。一般SaaS转型在实操上有两个阶段▷▼…▽■,三是上云是大势所趋••□,存量用户往往是忠实用户▲•◁•●-,早期持续性收入的迭加有限★◇=、一次性收入又在萎缩□=,这时候我们看结构变化就好了■○□▽•。企业对财会数据比较敏感▲○▪■☆-,一是存量用户转型•□,如果做到了是大超预期●★!

  来自盗版的用户•☆◇、来自竞争对手的用户-•▼•、来自线下代账公司的用户□▲=▷,抵触上云☆●●▲。12-14年的营收是44亿/41亿/42亿-•,物理隔离•▷□,二才是增量用户转型■•●□★,Adobe在刚开始转云的2012-2014年给出了十分难看的财务报表②新增用户数不及预期▷◆•△•▪。个人判断畅捷通可以先从这一步出发△…▲-★●,

  2021年对畅捷通是非常关键的一年•▼•▪•,今年首次开始对经销渠道提出全面转型的要求◇…=,意味着SaaS转型在全公司推进(之前是试点)◆•▲□●,并给出了很亮眼的半年报预告数据■…△。亮点在于云收入占比达80-90%▽…▲▪●•、yoy+130%(有量)•-▪◆◇,Q1的云收款大幅好转△▼▽-、在高流失的小微客群中做到了58%的留存率(有质)□=◁。注★▽•○○:畅捷通有一些外部的获客渠道▲•◆,比如银行批量采购后作为礼品送给客户★☆★■○□,这类渠道占比小=●○△▪□,但留存率不足20%□•◆◇■,剔除后留存率可达68%☆○。

  1/3的订阅费比授权费性价比高☆■…,比如阿里云■…◁•、华为云•▲■▪=;①财会上云难凯发在线平台◆●☆◇-…,

  畅捷通是一个相对冷门◁□☆▪=◆、关注度低的公司◇◁▲▲,雪球对它的讨论比较有限★★▷▲▷▪,但阅读财报和基本面资料后▷▷▽●▽▲,给人一种粗看平平无奇△•▽、细看十分亮眼感觉——

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